一、國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的煤化工企業(yè)，上半年利潤超預期

公司專業(yè)從事煤化工領(lǐng)域，傳統(tǒng)煤化工和新型煤化工雙線布局。經(jīng)過10多年的布局，公司的生產(chǎn)能力持續(xù)提升，通過焦化兩期項目，烯烴兩期項目逐步形成了720萬噸煤炭開采、400萬噸焦炭、400萬噸甲醇、120萬噸聚烯烴、87萬噸精細化工產(chǎn)能，已經(jīng)成為國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的煤化工企業(yè)。

過去六年來寶豐能源凈利潤保持連續(xù)增長。公司預計2021年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤36億至38億元，同比增加72.1%至81.6%;實現(xiàn)扣非后凈利潤37.45至39.45億元，同比增加81.2%至90.9%。對應2021年二季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長47.4%至63.1%，超出市場預期。業(yè)績大幅增長主要由于國內(nèi)化工行業(yè)景氣度提升，主要產(chǎn)品價格增幅較大，同時部分產(chǎn)品銷量增長超出市場預期。

二、多項產(chǎn)能同步推進，年化凈利潤有望突破200億元

公司目前還在布局建設300萬噸/年煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項目、太陽能電解制氫儲能及應用示范項目、50萬噸/年煤制烯烴項目、50萬噸/年C2-C5綜合利用制烯烴項目、內(nèi)蒙古400萬噸/年煤制烯烴項目，伴隨新項目的投產(chǎn)，公司在寧東基地預計將形成810萬噸煤炭、700萬噸焦炭、1460萬噸洗煤、 640萬噸甲醇、240萬噸烯烴、40萬噸焦油加工、10萬噸針狀焦、12萬噸苯加氫加工、20萬噸碳石加工產(chǎn)能;在內(nèi)蒙預計將形成1100萬噸甲醇、 400萬噸烯烴等產(chǎn)能。在烯烴均價7500元/噸的假設下，新項目全部投產(chǎn)后公司凈利潤有望突破200億元。

三、打造“綠氫”示范項目，樹立碳中和標桿

2019年公司啟動200MW 光伏發(fā)電及2萬標方/小時電解水制氫示范項目，目前已部分建成并投入生產(chǎn)。項目預計年產(chǎn)氫氣1.6億標方，全部補入現(xiàn)有煤化工裝置有望減少碳排放量24萬噸。未來公司還將加速技術(shù)升級，尋求新能源制氫的技術(shù)突破，使新能源制氫的綜合成本接近甚至低于化石能源制氫成本。在目前成本下，公司使用“綠氫”生產(chǎn)烯烴已實現(xiàn)盈虧平衡，預計未來隨著利用率提升疊加技術(shù)成熟化，“綠氫”項目將實現(xiàn)正收益。寶豐示范項目的落地向行業(yè)證明了“綠氫”的經(jīng)濟可行性，為產(chǎn)業(yè)樹立“碳中和”標桿。

四、下游需求逐步復蘇，行業(yè)整體盈利有望上行

在2016年實行供給側(cè)改革后，以中小企業(yè)為代表的落后產(chǎn)能由于環(huán)保政策帶來的成本壓力等諸多因素，開始陸續(xù)退出。焦化新增產(chǎn)能也受到嚴格限制，至 2019 年新增產(chǎn)能僅有922.6萬噸，達到了近20年的歷史最低點，我國焦化行業(yè)之前因無序擴張而帶來的供給過剩的問題也逐步得到改善。進入“十四五”期間，伴隨著能耗雙控政策的進一步實施，預期部分高度小于6米的產(chǎn)能也將逐步分批地進行產(chǎn)能淘汰。受到2020年四季度焦炭產(chǎn)能集中退出影響，行業(yè)供給壓力減弱，焦炭產(chǎn)品價格大幅提升，產(chǎn)品盈利空間也迅速擴大。

五、樂觀目標價27元，上漲空間超60%

寶豐能源是國內(nèi)煤基新材料龍頭，煤炭資源稟賦、一體化聯(lián)產(chǎn)、低成本投資構(gòu)筑核心成本優(yōu)勢，看好公司烯烴、焦炭擴產(chǎn)規(guī)劃以及“綠氫”布局打開成長空間。維持2021-2023年公司歸母凈利潤預測為63/76/150億元，對應2021-2023年每股收益預測分別為0.86/1.04/2.05元。維持目標市值2000億元、目標價27 元，給予“買入”評級。