炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)(www.home022.com)，據(jù)CFC能源化工品研究消息，后疫情時代的2021年中，天然橡膠既受到海外需求恢復(fù)的支撐處于比前幾年偏高的價位，又受到國內(nèi)需求放緩的拖累走出了高開低走的曲線，隨著2021年逐漸進入尾聲，內(nèi)外需求情況對后期市場的預(yù)判起到至關(guān)重要的作用。與此同時，今年持續(xù)消化的青島地區(qū)天然橡膠庫存情況在11月份將迎來拐點，停割期前儲備情況將達到何種水平對2022年上半年預(yù)判存在重要影響。進入2021年11月份，現(xiàn)貨市場交投情況、市場情緒、青島庫存及下游需求將出現(xiàn)哪些可能的變動，帶著這些疑問，我們赴青島進行探尋。

經(jīng)過本次調(diào)研，我們認為，從中長期維度來看，天然橡膠期價運行重心有望繼續(xù)上移，但在短期內(nèi)膠價暫難擺脫震蕩運行態(tài)勢。未來我們將大概率看到天然橡膠供需大環(huán)境逐步扭轉(zhuǎn)當(dāng)前“供過于求”的局面，這使得后期天然橡膠雖然仍將因割膠季的影響呈現(xiàn)季節(jié)性波動，但膠價運行重心預(yù)計將逐步上移，直到新一輪周期的開始。

一、引言

后疫情時代的2021年中，天然橡膠既受到海外需求恢復(fù)的支撐處于比前幾年偏高的價位，又受到國內(nèi)需求放緩的拖累走出了高開低走的曲線，隨著2021年逐漸進入尾聲，內(nèi)外需求情況對后期市場的預(yù)判起到至關(guān)重要的作用。與此同時，今年持續(xù)消化的青島地區(qū)天然橡膠庫存情況在11月份將迎來拐點，停割期前儲備情況將達到何種水平對2022年上半年預(yù)判存在重要影響。進入2021年11月份，現(xiàn)貨市場交投情況、市場情緒、青島庫存及下游需求將出現(xiàn)哪些可能的變動，帶著這些疑問，我們赴青島進行探尋。

二、原料價格表現(xiàn)堅挺但其持續(xù)性仍存疑

2021年，泰國合艾市場橡膠原料價格明顯高于過去兩年水平，即使進入傳統(tǒng)旺產(chǎn)季后膠水價格也較為堅挺。截至11月5日，合艾市場天然橡膠原料膠水收購價格為53.5泰銖/公斤，較2020年同期上漲0.8泰銖/公斤;年初至今合艾市場膠水收購均價約為53.38泰銖/公斤，較2020年均價上漲8.62泰銖/公斤。

雖然近期膠水價格表現(xiàn)較為堅挺，但這種勢頭能否繼續(xù)保持下去仍存在一定不確定性。橡膠貿(mào)易企業(yè)A（下簡稱“企業(yè)A”）表示，今年泰國天然橡膠加工廠單噸生產(chǎn)利潤較高，但并沒有出現(xiàn)比較明顯的爭奪原料的情況，這也使得膠水價格上方仍存在一定壓力。出現(xiàn)這一情況的可能原因有三：首先，泰國方面由于船期問題貨物運出的難度較大，橡膠加工廠因此面臨較大的成品庫存壓力，在現(xiàn)金流趨緊的情況下沒有更多的資金去進行原料爭奪;其次，今年新冠疫情對全球經(jīng)濟仍有沖擊，歐美國家橡膠需求復(fù)蘇體量有限，并且由于泰國膠主要關(guān)注中國需求，在國內(nèi)下游輪胎需求表現(xiàn)缺乏亮點的情況下，泰國橡膠加工廠也不太愿意主動進行原料爭奪;最后，今年作為原料膠水直接使用的濃乳膠需求表現(xiàn)持續(xù)低迷，對膠水價格持續(xù)形成拖累。除此之外，天氣因素對于產(chǎn)區(qū)原料價格也將產(chǎn)生重要影響;從澳大利亞氣象局南方濤動指數(shù)來看，“拉尼娜”發(fā)生的可能性暫未有進一步提升，在此情況下泰國東北部自10月中旬開始進入旺產(chǎn)季、新膠產(chǎn)出不斷增多，不過由于原料南下的套利空間尚未完全打開，泰國南部產(chǎn)區(qū)原料仍然偏緊，這雖然會給當(dāng)?shù)叵鹉z原料價格一定支撐，但如前所述，橡膠加工廠在出口船期未有明顯改善的情況還將繼續(xù)面臨現(xiàn)金流緊張的問題，這也將限制原料價格漲幅。

三、全乳膠產(chǎn)量或低于預(yù)期，后期天氣因素影響較大

今年國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)出較疫情沖擊下的2020年有明顯提升，新膠產(chǎn)量基本恢復(fù)到往年常規(guī)水平。2021年10月，中國天然橡膠產(chǎn)量為8.94萬噸，較2020年同期微增0.07萬噸;1-10月，中國天然橡膠累積產(chǎn)量為64.7萬噸，較2020年同期增加13.49萬噸，較2019年同期微減0.53萬噸。

橡膠貿(mào)易企業(yè)B（下簡稱“企業(yè)B”）表示，雖然今年國內(nèi)天然橡膠總體產(chǎn)量較2020年有明顯提升，但全乳膠實際上并未旺產(chǎn)(年初時市場預(yù)計全乳膠產(chǎn)量大約為28萬噸，但至11月初實際產(chǎn)量僅有24萬噸左右)，主要是產(chǎn)區(qū)方面受到了雨水天氣的影響，并且不單單是國內(nèi)產(chǎn)區(qū)，東南亞諸如泰國等主產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)也受到了雨水天氣的阻礙，據(jù)悉海南、泰國產(chǎn)區(qū)雨量基本上為近五年來最多。近期泰國地區(qū)降雨有所減少、洪水逐漸減弱，東北部產(chǎn)區(qū)進入旺產(chǎn)季后新膠產(chǎn)出在不斷提升，不過前期有大約4-5萬噸泰三煙片膠被售出使得橡膠加工廠正在進行補貨生產(chǎn)，近期產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)出也多數(shù)用于滿足這部分生產(chǎn)需求，因此產(chǎn)出提量對于當(dāng)?shù)叵鹉z原料收購價格的沖擊相對有限，再加上泰國南部原料供給偏緊、價格依然堅挺，預(yù)計短期內(nèi)原料膠水價格不容易下跌，這也為天然橡膠提供了一定支撐。

后期產(chǎn)區(qū)天氣情況仍是橡膠供給端的一個重要風(fēng)險點。目前“拉尼娜”存在中度發(fā)生可能性，不過具體發(fā)生時間仍存在較大的不確定性，若其在12月泰國旺產(chǎn)季期間爆發(fā)，則可能導(dǎo)致泰國方面供給出現(xiàn)較大幅度下滑，這也將使得天然橡膠價格受到較大的沖擊。據(jù)了解，今年“拉尼娜”很有可能導(dǎo)致云南、海南產(chǎn)區(qū)提前停割5-7天，泰國產(chǎn)區(qū)也存在提前停割的可能(通常來說割膠的適宜溫度在18℃-35℃，但聽聞部分產(chǎn)區(qū)近期夜間溫度已下降至16℃)。

四、年內(nèi)輪胎成本大幅提升，國內(nèi)市場需求表現(xiàn)不容樂觀

自2021年5月開始，國內(nèi)輪胎企業(yè)開工便出現(xiàn)明顯下滑，全鋼胎周度開工率在較長的一段時間內(nèi)都維持在60%附近水平，期間還數(shù)次下降至50%左右;半鋼胎開工同樣自5月開始出現(xiàn)明顯下降，此后大部分時間都保持在55%附近，與往年常規(guī)水平相比下降10-15個百分點。11月4日當(dāng)周，國內(nèi)全鋼胎周度開工率為61.11%，較2020年同期下降14.28個百分點;國內(nèi)半鋼胎周度開工率為56.48%，較2020年同期下降14.75個百分點。

針對當(dāng)前輪胎整體開工水平偏低的情況，我們認為主要問題出在終端市場需求上，輪胎企業(yè)C（下簡稱“企業(yè)C”）也反映了類似的境遇。從目前的情況來看，輪胎市場整體銷售不太樂觀，由于國內(nèi)載重汽車(后簡稱“大車”)數(shù)量太多但目前又沒有足夠多的需求在支撐如此多的運力，導(dǎo)致許多大車處于停運狀態(tài)。對于還背負著貸款的大車車主而言，為了能夠償還利息，他們在運費偏低的情況下也愿意接下運輸任務(wù)，這在運力過剩的大環(huán)境下又反過來限制了運費的上漲;對于那些已經(jīng)還完車輛貸款的大車車主來說，當(dāng)運費不夠理想時便直接選擇停運。大量的運力處于停運狀態(tài)，導(dǎo)致了輪胎損耗的減少，使得全鋼輪胎(大車胎主要為全鋼胎)的替換需求減弱。

大車胎規(guī)格型號的轉(zhuǎn)變也進一步降低了全鋼胎的替換需求。據(jù)了解，過去的全鋼胎包含內(nèi)胎，并且由于貨運多存在超載的情況，使得一年內(nèi)大車輪胎通常會更換3-4次;近幾年隨著國家查處力度的增大，貨運超載的情況明顯減少，輪胎本身的更換周期延長，而全鋼胎主流型號更新升級為真空胎(即無內(nèi)胎)的規(guī)格則進一步延長了輪胎更換時間(據(jù)悉當(dāng)前無內(nèi)胎的全鋼胎規(guī)格更換周期大約為1-1.5年)，令全鋼胎替換需求進一步下降。過去幾年，全鋼胎規(guī)格型號的轉(zhuǎn)變使得市場需求出現(xiàn)了較明顯的縮量，在型號轉(zhuǎn)變完成后近兩年需求表現(xiàn)逐步平穩(wěn)。2021年9月，國內(nèi)全鋼胎表觀消費量為492.45萬條，較2020年同期下降206.96萬條;2021年前三季度，國內(nèi)全鋼胎累積消費量為5733.6萬條，較2020年同期上升429.44萬條。

除輪胎自身消耗減少外，排放標準切換導(dǎo)致的重卡汽車銷量變化對全鋼胎配套及替換需求都產(chǎn)生了重要影響。由于國五、國六排放標準即將在2021年中切換，部分重卡汽車需求被提前透支，在排放標準切換完成后，國內(nèi)重卡銷量幾近“腰斬”，全鋼胎配套需求因此受到明顯沖擊。此外，消費提前透支后2021年上半年重卡銷量大幅提升，再加上2020年下半年銷售的車輛，這批新售車輛所配輪胎按照目前新規(guī)格的全鋼胎更換周期進行預(yù)估大約會在2022年上半年、甚至下半年才會逐步開始替換。據(jù)了解，現(xiàn)存的排放標準偏低(例如國四標準)的重卡車輛在達到淘汰里程數(shù)后若其輪胎等方面狀況較好，則車主出于節(jié)省成本的目的可能會選擇只淘汰車頭而讓車體(包含輪胎)繼續(xù)使用的方式進行車輛更替，全鋼胎配套需求因此被進一步削弱。2021年9月，國內(nèi)重卡汽車銷量為5.9萬輛，較2020年同期大幅下降7.7萬輛;2021年前三季度，重卡汽車累積銷量為122萬輛，較2020年同期上升0.88萬輛。

盡管半鋼胎整體開工率偏低，但不同企業(yè)之間由于產(chǎn)品差異其生產(chǎn)情況可能存在較大差別。調(diào)研過程中，輪胎企業(yè)D（下簡稱“企業(yè)D”）主打產(chǎn)品為越野胎，由于該品種在國內(nèi)相對小眾，因此市場競爭程度有限，訂單整體呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)，特別是大規(guī)格越野胎;國外市場方面需求整體表現(xiàn)良好，與其他傳統(tǒng)半鋼胎和全鋼胎相比出口情況更好。

今年以來輪胎原料價格普遍大漲，尤其是一些輔料價格出現(xiàn)了翻倍上漲的情況，導(dǎo)致今年輪胎廠生產(chǎn)成本大幅提升;據(jù)了解，截至10月末，企業(yè)D原料采購成本較2020年同期上漲了40%左右，這將導(dǎo)致今年雖然企業(yè)D基本保持滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，但銷售利潤與2020年相比可能出現(xiàn)較大幅度的下降。由于擔(dān)心后期原材料價格下跌，特別是輔料助劑的價格，因此年前輪胎企業(yè)可能并不會像往年那樣過多的累積庫存以準備年后的銷售旺季;當(dāng)前原材料價格持續(xù)處于高位，輪胎企業(yè)成本壓力較大也導(dǎo)致其在儲備成品庫存方面較往年更加謹慎。

企業(yè)D表示，目前半鋼胎終端市場需求表現(xiàn)不太好，現(xiàn)如今人們的整體購買力有所下降，工人工資下降但物價上漲進一步令購買力受到影響，對于主要用于乘用車的半鋼胎的替換需求也形成了拖累。今年5-9月，輪胎內(nèi)銷情況一月不如一月，10月份時出貨環(huán)比有所增長，主要原因是工廠發(fā)布了漲價公告令經(jīng)銷商在漲價前主動補貨;近期下游補貨普遍都是輪胎漲價刺激所致，目前經(jīng)銷商成品庫存上升、銷售出貨情況一般使得漲價向下傳導(dǎo)的難度較大。

企業(yè)B則認為，今年一季度原材料價格上漲導(dǎo)致輪胎需求前置，即經(jīng)銷商等提前進行囤貨，而這也導(dǎo)致了自二季度以來下游需求整體表現(xiàn)欠佳;此外，國五、國六排放標準切換也使得一部分購車需求被前置，進入三季度后國內(nèi)重卡汽車銷量出現(xiàn)“斷崖式”下降也體現(xiàn)了需求透支的影響。10月份輪胎市場短暫回暖，一方面是因為黑色價格大漲推動礦山開工增多，帶動輪胎市場需求，另一方面則是后期政策不確定性的影響在短期內(nèi)刺激輪胎廠開工提升。隨著近期黑色系價格下跌、尤其是煤炭價格大幅下跌，聽聞礦山開工出現(xiàn)回落，同時下游觀望情緒升溫，導(dǎo)致經(jīng)銷商拿貨的積極性又再次降低。外貿(mào)市場方面，盡管輪胎價格上漲使得部分經(jīng)銷商由于擔(dān)心利潤被壓縮而不敢接外貿(mào)訂單，但整體來看今年輪胎外貿(mào)市場表現(xiàn)良好，“后疫情”時代產(chǎn)業(yè)恢復(fù)進度的差異使得輪胎出口即使受到了海運費高企的影響，但仍能夠保持在一個較為可觀的水平。整體來看，今年國內(nèi)需求情況不好，但國際需求表現(xiàn)不錯，從全球范圍來看橡膠供給并沒有需求增長的多，此前有機構(gòu)預(yù)計今年全球橡膠需求增幅大約8%、供給增長僅有大約3%，這也使得從全球范圍來看橡膠供需局面相對偏暖。

對于明年的輪胎市場需求表現(xiàn)，企業(yè)C認為不太樂觀。一方面，2022年整個物流市場車多活少的情況可能還會持續(xù)，而運費降低與車主采購更便宜的輪胎又形成了惡性循環(huán)，在上一輪重卡銷售高峰中新售車輛輪胎替換潮到來之前，全鋼胎替換需求恐將繼續(xù)保持相對弱勢。另一方面，明年國內(nèi)經(jīng)濟氛圍雖然大概率還是以穩(wěn)為主但運輸物流市場環(huán)境可能仍不理想，包括疫情在內(nèi)的多重因素加大了市場的不確定性，導(dǎo)致經(jīng)銷商從工廠訂貨時可能保持謹慎態(tài)度，訂貨量不會太大，令工廠出貨方面承受壓力。企業(yè)D也提出了相似觀點，認為2022年上半年可能還是會比較艱難，下半年可能相對轉(zhuǎn)好一些。一方面，隨著疫苗加強針接種的鋪開，預(yù)計最終國內(nèi)也將跟隨著國外放開部分限制，經(jīng)濟活躍度整體將有提升;另一方面，明年下半年原料走勢預(yù)計將會趨于穩(wěn)定，屆時輪胎行情相對也會有一些好轉(zhuǎn)。企業(yè)B的態(tài)度相對樂觀一些，他們認為，國內(nèi)汽車消費還存在著很大的發(fā)展空間，從千人汽車保有量來看還遠沒有到飽和期，這使得后期橡膠需求端的提升空間較為可觀。

五、2021年內(nèi)橡膠入庫量明顯偏低，后期庫存預(yù)計小幅累庫

2021年四季度，國內(nèi)天然橡膠倉單庫存累庫速度有所增加，但從絕對量上來看仍處于近幾年低位。截至11月5日，上期所天然橡膠倉單庫存為242250噸，較2020年同期增加18430噸;上期能源20號膠倉單庫存為31328噸，較2020年同期減少7067噸。現(xiàn)貨庫存方面，自2020年9月開始，青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫存便持續(xù)處于去庫態(tài)勢;至2021年10月末，青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫存下降至32萬噸左右，較2020年同期下降逾36萬噸，為近三年來同期低位。

保稅區(qū)內(nèi)倉儲企業(yè)E（下簡稱“企業(yè)E”）表示，年初至今天然橡膠入庫量大約在5500噸，從往年情況來看這一入庫量處于偏低水平。據(jù)了解，2021年整個青島保稅區(qū)倉庫都處于入庫偏低的情況，當(dāng)前天然橡膠庫存量比往年要少。截至10月29日，青島保稅區(qū)內(nèi)天然橡膠庫存為6.62萬噸，較2020年同期下降4.43萬噸，繼續(xù)刷新2018年末以來新低。

另一家保稅區(qū)外倉儲企業(yè)F（下簡稱“企業(yè)F”）則表示，往年其常備庫存在10萬噸左右，最高時庫存在12萬噸左右，但目前倉內(nèi)庫存大約7.5萬噸，明顯低于正常年份水平;倉內(nèi)天然橡膠庫存處于持續(xù)去庫態(tài)勢，據(jù)悉近期在正常情況下公司周出庫大約4-5000噸，而周入庫為3-4000噸，即周去庫量大約在1-2000噸(僅限該公司情況)。公司目前很少能接到提前入庫計劃，過去在庫存較為緊張時貨主為了能夠順利入庫通常需要提前15天左右提交入庫通知，而現(xiàn)在基本可以做到貨物隨到隨報。由于疫情防控需要，當(dāng)前所有船貨進港都需要采取正常的消殺措施，但貨物入庫時間并未受到明顯拖延，因此今年天然橡膠庫存持續(xù)去庫且絕對量下降至低位的原因更可能是因為到港船貨本身體量有限。據(jù)了解，目前泰國方面天然橡膠庫存較高，主要原因在于出口船期出現(xiàn)延遲后大量的貨物堆積在港口，防疫管制措施在影響港口工人工作效率的同時還導(dǎo)致當(dāng)?shù)貏诠ち魍ㄊ茏?，?dǎo)致港口工人出現(xiàn)了短缺的情況，而這也是年內(nèi)天然橡膠到港船貨較少的重要原因。企業(yè)A對于泰國進口船貨出現(xiàn)延遲的情況持相似觀點，他們認為主要原因有二：一是泰國港口因疫情防控因素人力資源較為緊張(缺乏足夠多的工人);二是今年歐美航線航運利潤較高使得到中國的短途航線運力受到擠壓，即船運方更愿意選擇利潤較高的歐美航線。

根據(jù)海關(guān)總署最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年9月，中國自泰國進口天然橡膠10.84萬噸，較2020年同期增加3.68萬噸;2021年前三季度，中國累計自泰國進口天然橡膠84.74萬噸，較2020年同期增加14.78萬噸，較2019年同期減少13.58萬噸，前三季度中國自泰國累計進口天然橡膠量為2016年以來次低水平。

對于后期進口船貨及天然橡膠庫存情況，企業(yè)F表示，11月的計劃到港船貨較前期有增多但增幅也較為有限，并且船貨的實際入庫依舊存在較大的不確定性(據(jù)悉9、10月都出現(xiàn)過提交了到港計劃但最終未能抵達的情況)。即使將前期延期到港的船貨全部假設(shè)為陸續(xù)抵達，預(yù)計11月青島地區(qū)天然橡膠庫存也不會出現(xiàn)大幅累庫的情況，不過由于現(xiàn)階段輪胎整體開工水平不高、輪胎企業(yè)拿貨較少，天然橡膠庫存繼續(xù)下降的空間也較為有限。總體而言，后期青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫存出庫方面預(yù)計不會有太大變化、入庫方面或呈現(xiàn)緩慢增加態(tài)勢，庫存絕對量小幅累積但仍處于近幾年偏低水平。企業(yè)A則表示，從10月下旬開始，泰國船期延遲的問題出現(xiàn)一定改善，但暫不具備普遍性，還是有相當(dāng)一部分自泰國進口船貨船期受到了影響。在國外庫存持續(xù)累積、國內(nèi)船期出現(xiàn)改善的情況下，市場普遍預(yù)計11月到港船貨會有增多，但對于增幅并沒有特別高的期待，這也將導(dǎo)致青島地區(qū)天然橡膠庫存絕對量在后期或?qū)⒗^續(xù)保持在偏低水平。

六、未來天膠市場中非洲產(chǎn)區(qū)或?qū)缪葜匾巧?/strong>

目前大宗商品基本完成一輪調(diào)整，在這個過程當(dāng)中天然橡膠整體表現(xiàn)較為堅挺，外部因素對膠價的影響正在逐漸減弱，天然橡膠走勢將逐漸回歸基本面因素。企業(yè)A認為，盡管短期內(nèi)天然橡膠在庫存低位等因素提振下存在快速上沖的可能，但在不出現(xiàn)極端天氣、政府收儲等情況下，膠價上沖空間仍將受到一定限制。從中長周期來看，按照庫存周期，11-12月天然橡膠累庫情況將很大概率明確停割期間天然橡膠供需錯配的程度，考慮到2021年春節(jié)時間偏早，行情存在提前發(fā)動的可能。

近期市場有觀點認為隨著東南亞主產(chǎn)區(qū)上一輪種植高峰期內(nèi)新種的橡膠樹基本開始正常產(chǎn)膠，橡膠樹老化、部分膠林的退出將導(dǎo)致橡膠產(chǎn)出高峰出現(xiàn)，往后新膠產(chǎn)出可能會逐步下滑，從而扭轉(zhuǎn)近十年來的天然橡膠供需基礎(chǔ)。企業(yè)A表示，雖然近幾年東南亞多個主產(chǎn)國(例如馬來西亞、印尼)新膠產(chǎn)出確實有所減少，但需要注意到非洲部分產(chǎn)區(qū)如科特迪瓦、加納等國的天然橡膠產(chǎn)出提升可能會有效彌補這一部分產(chǎn)量的減少，進而導(dǎo)致橡膠產(chǎn)出高峰出現(xiàn)后移;據(jù)了解，近幾年非洲地區(qū)天然橡膠年產(chǎn)量大約在120萬噸左右，其產(chǎn)出天然橡膠同樣可以用于輪胎生產(chǎn)并且國內(nèi)下游企業(yè)對非洲地區(qū)橡膠的認可度正在提升，后期非洲橡膠對我國天然橡膠進口環(huán)節(jié)的影響預(yù)計將有增強。

企業(yè)B則認為，從產(chǎn)區(qū)的種植面積及割膠面積來測算，天膠供給提升的峰值可能已經(jīng)到來，往后隨著新種膠樹的減少以及老舊膠樹的退出，再加上如印尼、馬來等國工業(yè)化進程的加快，一些主產(chǎn)國的橡膠供給將逐漸下滑;雖然近幾年非洲方面橡膠產(chǎn)出逐步提升，但暫時來看還難以抵消老牌橡膠主產(chǎn)國的損失量。

七、總結(jié)：短期暫難擺脫震蕩，天然橡膠“未來可期”

2021年初，天然橡膠期價大幅沖高，最高時一度突破17000元/噸，此后期價震蕩回落至13000-15000元/噸區(qū)間，膠價運行中心較過去幾年有明顯上移。2月末全球絕大部分天然橡膠產(chǎn)區(qū)處于停割狀態(tài)而需求方面迎來春節(jié)假期結(jié)束后的傳統(tǒng)消費旺季，再疊加上市場普遍存在的通脹預(yù)期，共同推動膠價上沖至2017年四季度以來高位。但正如調(diào)研過程中多家企業(yè)反應(yīng)的情況，一季度的消費提升存在著需求提前透支的情況，自二季度開始，天然橡膠需求表現(xiàn)開始轉(zhuǎn)弱，而彼時恰逢產(chǎn)區(qū)新一輪割膠作業(yè)開啟，盡管天氣因素對于部分產(chǎn)區(qū)開割時間造成一定影響，但天然橡膠供需局面仍呈現(xiàn)轉(zhuǎn)弱趨勢，膠價也就此開始震蕩回落。與往年情況有所不同，2021年絕大部分時間內(nèi)天然橡膠期貨庫存都保持在低位，青島地區(qū)保稅區(qū)內(nèi)外庫存更是持續(xù)處于去庫態(tài)勢，在前幾年壓制膠價的重要因素——庫存，在今年反而成了供需弱勢局面下支撐膠價的關(guān)鍵，因此我們在年內(nèi)也并未看到膠價的過度深跌。隨著旺產(chǎn)季中產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)出因雨水天氣影響不及預(yù)期，市場開始對橡膠供需局面進行修正，反映到盤面上便是膠價運行重心的抬升。

一般而言，工業(yè)品由于供應(yīng)端出現(xiàn)波動后能快速恢復(fù)，因此其出現(xiàn)大行情時需要需求端給予提振;農(nóng)產(chǎn)品由于其下游多屬于剛性需求，因此出現(xiàn)大行情通常會要求供應(yīng)方面提供支撐。天然橡膠從產(chǎn)出源頭來說產(chǎn)自橡膠樹，因此其供給端存在著農(nóng)產(chǎn)品的屬性，而下游輪胎、汽車行業(yè)有帶有一定的工業(yè)品屬性，因此在進行研判時需要從多個角度進行分析。

經(jīng)過本次調(diào)研，我們認為，從中長期維度來看，天然橡膠期價運行重心有望繼續(xù)上移，但在短期內(nèi)膠價暫難擺脫震蕩運行態(tài)勢。從供給方面來看，當(dāng)前國內(nèi)外天然橡膠主產(chǎn)區(qū)基本全面進入旺產(chǎn)季，新膠產(chǎn)出整體呈現(xiàn)季節(jié)性提升態(tài)勢，包括泰國東北部在內(nèi)的部分產(chǎn)區(qū)雨水逐漸減弱，有利于其新膠產(chǎn)出釋放，進而壓制膠價;但從中期來看，后期“拉尼娜”現(xiàn)象發(fā)生概率較大(聽聞發(fā)生概率在70%-80%)，寒冬天氣可能導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)提前停割，進而導(dǎo)致新膠供給出現(xiàn)下降，天然橡膠因此受到提振。從需求方面來看，盡管調(diào)研過程中有企業(yè)提到海外市場需求表現(xiàn)不錯，但大家較為一致的觀點是國內(nèi)需求表現(xiàn)偏弱并且中短期內(nèi)難有明顯改善;國內(nèi)需求表現(xiàn)偏弱的主要問題來自于疫情沖擊下宏觀經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，市場心態(tài)整體偏謹慎的情況下年初消費大幅提升提前透支了后期需求，不過從調(diào)研過程中我們也發(fā)現(xiàn)，目前的輪胎開工水平繼續(xù)下降的空間也較為有限，這使得橡膠需求表現(xiàn)雖然缺乏明顯增長點但同時也難有進一步轉(zhuǎn)弱。庫存方面，雖然國內(nèi)天然橡膠庫存、尤其是青島地區(qū)庫存一直存在累庫預(yù)期，但由于東南亞主產(chǎn)國、尤其是泰國船貨延遲的問題仍然存在，這使得短期內(nèi)進港船貨體量相對有限，青島保稅區(qū)內(nèi)外庫存出現(xiàn)大幅累庫的可能性較小，庫存絕對量維持低位的情況下膠價將獲得較強支撐。

將周期繼續(xù)拉長，由于上一輪主產(chǎn)國橡膠樹種植高峰期為2010-2012年，自2013年開始主產(chǎn)國新種植面積便開始大幅下降，考慮到橡膠樹從種植到開始有效產(chǎn)膠需要間隔6-8年時間，因此最近幾年主產(chǎn)國天然橡膠產(chǎn)出確將迎來峰值，隨著部分產(chǎn)國工業(yè)化進程的推進，老舊膠林的退出將使得主產(chǎn)國可進行割膠的面積下降，在單產(chǎn)不出現(xiàn)明顯提升的情況下未來天然橡膠供給或?qū)⒊霈F(xiàn)下降。需求方面，全球新冠疫情終將結(jié)束，各國經(jīng)濟的復(fù)蘇有望帶動天然橡膠需求的回升;與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟的回暖以及汽車市場的巨大潛力亦使得未來國內(nèi)天然橡膠需求存在提升空間。雖然上述過程，尤其是主產(chǎn)國橡膠供給下降不會在短時間內(nèi)形成，但未來我們將大概率看到天然橡膠供需大環(huán)境逐步扭轉(zhuǎn)當(dāng)前“供過于求”的局面，這使得后期天然橡膠雖然仍將因割膠季的影響呈現(xiàn)季節(jié)性波動，但膠價運行重心預(yù)計將逐步上移，直到新一輪周期的開始。

調(diào)研過程中，我們發(fā)現(xiàn)未來天然橡膠市場同樣存在著一定風(fēng)險點。短期內(nèi)市場風(fēng)險主要來自于天氣因素，更明確的說是今年的“拉尼娜”因素。今年冬季“拉尼娜”發(fā)生的概率較大，但其具體的發(fā)生時間仍存在較大的不確定性，目前市場對于“拉尼娜”影響的預(yù)期較為一致，若最終其實際的影響程度弱于預(yù)期，則市場需要重新對天然橡膠供需格局進行修正，膠價也將因此受到一定打壓。從中長期來看，我們認為風(fēng)險點來自于非洲產(chǎn)區(qū)的天然橡膠產(chǎn)出情況。近幾年來，非洲地區(qū)天然橡膠產(chǎn)出逐年提升且出口至我國的天然橡膠體量也有增加，在東南亞產(chǎn)區(qū)天然橡膠供給即將進入下降趨勢之際，非洲產(chǎn)區(qū)橡膠供給能否有效彌補東南亞產(chǎn)區(qū)供給的減少將對未來全球天然橡膠供需大環(huán)境產(chǎn)生重要影響;由于目前非洲產(chǎn)區(qū)種植橡膠的經(jīng)濟效益較好，若未來非洲天然橡膠供給提升明顯并有效彌補東南亞產(chǎn)區(qū)供給的減少，則未來天然橡膠供需局面改善的前提條件便不復(fù)存在，天然橡膠運行重心上移的概率也將下降。

總體來說，我們對于未來膠價整體還是持有謹慎樂觀態(tài)度，庫存支撐下短期內(nèi)膠價繼續(xù)下跌空間有限，建議投資者短期內(nèi)關(guān)注下方13000-13500元/噸支撐，中長期投資者在控制自身風(fēng)險的前提下逢低適量布局多單，近期需重點關(guān)注“拉尼娜”天氣發(fā)展情況。

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