炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)據(jù)南華期貨咨詢服務(wù)部消息，對(duì)于2022年第二季度的橡膠來(lái)說(shuō)，需求是否存在確定的好轉(zhuǎn)將會(huì)是拉動(dòng)膠價(jià)的重要因素，國(guó)內(nèi)受制于外國(guó)的輸入性通脹，產(chǎn)業(yè)鏈需求端傳導(dǎo)不順，目前國(guó)內(nèi)輪胎廠開工偏低，疫情有停工現(xiàn)象，出口維穩(wěn)但無(wú)法持續(xù)，需求偏空。

國(guó)外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話中，一方面強(qiáng)調(diào)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的信心，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張態(tài)勢(shì)，借助于私人部門資產(chǎn)負(fù)債標(biāo)強(qiáng)勁，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)并不是很高;另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)重申決心恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，指的是俄烏危機(jī)引發(fā)的油價(jià)上漲，助推美國(guó)短期通脹壓力，通脹水平需要更長(zhǎng)時(shí)間才能回到美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)。

此外，我們必須清楚的一點(diǎn)是，鮑威爾現(xiàn)在仍然把勞動(dòng)力市場(chǎng)放在第一位，這是不同于英國(guó)央行和歐洲央行闡述貨幣政策前景時(shí)，名義通脹壓力靠前的做法，更進(jìn)一步的說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)無(wú)論加息還是縮表，都是基于一個(gè)強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，而不是單純的通脹壓力。這意味著未來(lái)貨幣政策收緊不是一個(gè)應(yīng)對(duì)通脹壓力的戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作，而是頗具持續(xù)性的戰(zhàn)略操作。

國(guó)內(nèi)，3月為了抑制病毒傳播，多地收緊了出行限制，并進(jìn)行了大規(guī)模檢測(cè)行動(dòng)。3月城市內(nèi)交通和城際出行明顯減低，過(guò)去兩周百城交通擁堵指數(shù)大幅下降。國(guó)內(nèi)3月官方制造業(yè)PMI為49.5%，預(yù)期49.8%，前值50.2%;非制造業(yè)PMI為48.4%，預(yù)期50.3%，前值51.6%。穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力不小，現(xiàn)階段的現(xiàn)狀和目標(biāo)來(lái)看，后續(xù)政策需要放松，不得不放水，原本的經(jīng)濟(jì)情況已經(jīng)糟糕，隨著疫情帶來(lái)的下行壓力加劇，我們認(rèn)為政府會(huì)進(jìn)一步放松政策和增強(qiáng)支持，否極泰來(lái)。

基本面以及展望

近端現(xiàn)實(shí)處于空頭格局：近期處于全球的低產(chǎn)期，但是需求弱仍是主旋律。

國(guó)內(nèi)需求偏弱，據(jù)資訊數(shù)據(jù)顯示，3月內(nèi)樣本商家整體銷量環(huán)比上月多呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，主要原因是下游終端替代需求極其清淡，老客戶訂單為主，整體銷量未出現(xiàn)明顯變化。此外，國(guó)內(nèi)受制于疫情方面的影響，貨運(yùn)受阻的情況仍未出現(xiàn)改觀，利空當(dāng)前國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)需求。

國(guó)外需求維穩(wěn)但長(zhǎng)期預(yù)計(jì)難維持。一季度受制于匯率變動(dòng)、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格轉(zhuǎn)弱、通脹壓力加大等多重因素，海外客戶訂貨較為謹(jǐn)慎。

此外國(guó)內(nèi)供應(yīng)存在偏多情況，淺色膠供給端存在供給過(guò)剩的局面，深色膠近期進(jìn)口量偏多，修復(fù)部分受制于疫情影響的供應(yīng)。云南地區(qū)開始試割，初期原料產(chǎn)量不多，當(dāng)前物候條件尚可，白粉病不嚴(yán)重，預(yù)計(jì)4月逐步全面開割。海南4月底嘗試開割，5月中旬才能全面開割，預(yù)計(jì)提量時(shí)間晚于去年半個(gè)月以上。

后續(xù)出現(xiàn)多頭的預(yù)期：從原料端來(lái)看，下方的支撐偏強(qiáng);再?gòu)睦麧?rùn)情況考慮，濃乳加工利潤(rùn)好于干膠，預(yù)計(jì)會(huì)調(diào)整一部分上游產(chǎn)能，屆時(shí)若出現(xiàn)全乳被動(dòng)減產(chǎn)的情況，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)多頭的局面。

倘若后續(xù)出現(xiàn)跟隨全國(guó)房地產(chǎn)的一個(gè)軟著陸的局面，基建發(fā)力，跟隨地產(chǎn)的預(yù)期走強(qiáng)，邊際上將會(huì)有利多的預(yù)期出現(xiàn)。

連平教授關(guān)于基建和房地產(chǎn)的預(yù)測(cè)“考慮到2022年一季度就要落實(shí)實(shí)物工作量，因此從去年底開始，地方政府就已經(jīng)早早匹配好了相關(guān)基建項(xiàng)目，同時(shí)各地政府對(duì)符合規(guī)定的基建項(xiàng)目收益要求也進(jìn)行了適當(dāng)下沉，而對(duì)專項(xiàng)債的準(zhǔn)備、審核和分配更加優(yōu)化，對(duì)專項(xiàng)債資金管理機(jī)制更加完善，對(duì)使用效率的要求進(jìn)一步提高，有助于2022年的基建項(xiàng)目也融資能夠得到有力保障。根據(jù)國(guó)務(wù)院的安排，2021年末約有1.46萬(wàn)億專項(xiàng)債資金結(jié)轉(zhuǎn)至2022年使用，2022年專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行可能會(huì)與2021年接近，如果仍是3.6萬(wàn)億，兩項(xiàng)合計(jì)將提供約5萬(wàn)億的專項(xiàng)債資金。若按70%專項(xiàng)債投向基建項(xiàng)目計(jì)算，則2022年投向基建的專項(xiàng)債約為3.5萬(wàn)億。通常用于基建項(xiàng)目的財(cái)政預(yù)算支出對(duì)社會(huì)資金的撬動(dòng)比例在1：3.6至1：4之間，預(yù)計(jì)2022年投向基建投資的社會(huì)資金為12.6至14萬(wàn)億，故總計(jì)將實(shí)現(xiàn)16.1至17.5萬(wàn)億，取中值約為16.8萬(wàn)億的基建投資規(guī)模。2021年基建投資總額約為15.3萬(wàn)億，故預(yù)計(jì)2022年基建投資增速約為9.8%。由于基建投資占整個(gè)投資的比重約為25%，因此能拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資2.4個(gè)百分點(diǎn)。

在當(dāng)前的格局下，制造業(yè)投資在投資中似乎可以起到平衡器的作用，同樣可以體現(xiàn)“穩(wěn)”增長(zhǎng)的自身價(jià)值。盡管當(dāng)前全球和國(guó)內(nèi)變異病毒反復(fù)仍較為嚴(yán)重，但隨著疫苗接種進(jìn)程的進(jìn)一步加快，各類防疫藥物的上市以及各國(guó)防疫經(jīng)驗(yàn)的積累，全球疫情不斷好轉(zhuǎn)的可能性較大。在外需持續(xù)復(fù)蘇、出口韌性猶存、各級(jí)政府對(duì)于中小民企扶持繼續(xù)深化以及融資渠道得到有力保障之下，制造業(yè)投資也將保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從生產(chǎn)和外需來(lái)看，2022年2月制造業(yè)PMI和工業(yè)指標(biāo)均連續(xù)第4月擴(kuò)張，出口訂單收縮態(tài)勢(shì)進(jìn)一步收窄，加之2021年出口規(guī)模再創(chuàng)新高，表明制造業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)已基本從低位反彈并企穩(wěn)。從資金層面來(lái)看，2021年制造業(yè)貸款增速為31.8%。2022年為“十四五”規(guī)劃的第二年，制造業(yè)又是國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，中央政府、人民銀行和多地政府已出臺(tái)政策明確表示要更加積極地為企業(yè)提供制造業(yè)項(xiàng)目的貸款支持，制造業(yè)在資金層面將會(huì)得到有力支持。從中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要一環(huán)，大力扶持中小民企發(fā)展是今年政府的主要任務(wù)之一，各級(jí)政府仍將從減稅降費(fèi)和融資便利等方面對(duì)中小企業(yè)給予全方位的支持。中小企業(yè)在降低了經(jīng)營(yíng)的后顧之憂后，會(huì)保持較高的投資熱情。預(yù)計(jì)2022年制造業(yè)投資增長(zhǎng)7%，拉動(dòng)投資2.6個(gè)百分點(diǎn)。

綜合來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，基建投資加速能夠有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下行。2018至2021年，固定資產(chǎn)投資分別增速分別為5.9%、5.4%、2.9%和4.9%，其中基建投資同期大幅放緩，僅分別增長(zhǎng)3.8%、3.8%、0.9%和0.4%，分別拉動(dòng)投資0.88、1.04、0.26和0.11個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)投資則表現(xiàn)搶眼，尤其在2019年和2020年連續(xù)成為當(dāng)年投資的第一拉動(dòng)力。這四年，房地產(chǎn)投資分別拉動(dòng)投資1.80、2.28、1.91和1.19個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，2022年基建投資有望拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資約2.4個(gè)百分點(diǎn)，平均能比2018至2021年提高1.2個(gè)百分點(diǎn)以上，同時(shí)房地產(chǎn)投資拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資0.8個(gè)百分點(diǎn)，平均比2018至2021年下降約1個(gè)百分點(diǎn)左右。從2021年三大投資占比看，房地產(chǎn)投資和基建投資占比大致接近，分別為14.8萬(wàn)億和15.3萬(wàn)億，基建投資略大一些。因此基建投資加速增長(zhǎng)能夠有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下行所帶來(lái)的壓力。即使房地產(chǎn)投資大幅放緩至接近零的水平，基建投資增長(zhǎng)力度適度加大，仍可以基本對(duì)沖房地產(chǎn)投資下行的壓力。在基建投資發(fā)力疊加制造業(yè)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)的共同帶動(dòng)下，2022年固定資產(chǎn)投資有望實(shí)現(xiàn)7.5%左右的增長(zhǎng)，助力2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)?！?/p>

最后，套利方面，標(biāo)準(zhǔn)基差和非標(biāo)基差回歸較多，總的來(lái)說(shuō)一季度回歸較快，后續(xù)對(duì)于基差回歸的交易策略受到打壓;需要淺色持續(xù)去庫(kù)，濃乳分流原料才能好轉(zhuǎn);深色膠庫(kù)存總體偏低，原料價(jià)格高位，支撐深色膠的價(jià)格。

       （原標(biāo)題：二季度展望丨低迷需求下，橡膠怎么看？）

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